Qu’est-ce que la théorie de Modigliani Miller?

Qu’est-ce que la théorie de Modigliani Miller?

La théorie de Modigliani Miller  est un élément très important en économie. Elle constitue la base de la pensée moderne sur la structure du capital. la théorie de Modigliani Miller est une approche de la théorie du capital, conçu dans les années 1950. Cette dernière préconise la théorie de l’inutilité de la structure du capital. Cela donne à penser que la structure du capital d’une société n’est pas pertinente pour l’évaluation d’une entreprise.

Voici les explications de la théorie Modigliani Miller pour la théorie de la structure du capital !

La structure de capital d’une entreprise est la façon dont une cette dernière finance ses actifs. Une société peut financer ses opérations par des capitaux propres ou différentes combinaisons de dette et de capitaux propres. La structure du capital d’une société peut avoir en majorité de la dette, majorité de capitaux propres ou un mélange de dette et de capitaux propres. Modigliani et Miller, deux professeurs des années 1950, ont étudié la théorie de la structure du capital. À partir de leur analyse, ils ont élaboré la proposition au sujet de la structure du capital.

Essentiellement, ils ont émis l’hypothèse que, dans des conditions de marché parfaites, peu importe la structure de capital qu’une entreprise utilise pour financer ses opérations. Ils ont théorisé que la valeur marchande d’une entreprise est déterminée par son pouvoir de gain et par le risque de ses actifs sous-jacents et que sa valeur est indépendante de la façon dont elle choisit de financer ses placements ou de distribuer des dividendes.

 

Proposition visant à démontrer l’inutilité de la structure du capital selon Modigliani et Miller :

La proposition de la structure du capital des économistes n’assume aucun impôt ni aucun coût de faillite. Dans cette optique simplifiée, le coût moyen pondéré du capital (WACC) devrait demeurer constant. Ceci, avec les changements dans la structure du capital de la société. Par exemple, peu importe la façon dont l’entreprise emprunte. Il n’y aura aucun avantage fiscal sur les paiements d’intérêts. Et donc aucun changement ou avantage pour la WACC.

Comme il n’y a pas de changements ou d’avantages découlant d’une augmentation de la dette, la structure du capital n’influe pas sur le cours de l’action . De fait, la structure du capital n’est donc pas pertinente pour le cours de l’action d’une société. Toutefois, comme nous l’avons dit, les impôts et les coûts de faillite ont une incidence importante sur le cours de l’action d’une entreprise. Dans d’autres documents, Modigliani et Miller ont inclus à la fois l’effet des impôts et des coûts de faillite.

Voici les deux propositions formulées par Modigliani et Miller:

Proposition 1

La théorie Modigliani-Miller Proposition-I (MM-I) s’applique dans un cadre précis. Il faut un certain processus de prix du marché, l’absence d’impôts, de coûts de transaction, d’informations asymétriques. Dans un marché parfait, le changement de la structure du capital n’affecte pas le coût du capital et la valeur de l’entreprise. La valeur de l’entreprise se détermine par ses actifs réels, et non par les titres qu’elle émet. En d’autres termes, les décisions relatives à la structure du capital ne sont pas pertinentes. Ceci, tant que les décisions d’investissement de l’entreprise sont prises comme étant prises.

Modigliani et Miller ont expliqué que le théorème avait été prouvé à l’origine sous l’hypothèse d’aucune taxe. Il est composé de deux propositions qui sont :

  • Le coût global du capital et la valeur de l’entreprise sont indépendantes de la structure du capital. La valeur marchande totale de l’entreprise est donnée en capitalisant le bénéfice d’exploitation net prévu par le taux approprié pour cette catégorie de risque.
  • L’augmentation du risque financier avec une plus grande part de dette dans la structure du capital. Par conséquent, le coût des capitaux propres augmente d’une manière à compenser exactement l’avantage à faible coût de la dette. Par conséquent, le coût global du capital reste le même.

Les hypothèses de la théorie Modigliani et Miller sont les suivantes :

Il y a un marché des capitaux parfait. Les marchés financiers sont parfaits lorsque :
1) Les investisseurs sont libres d’acheter et de vendre des titres.

2) Les investisseurs peuvent négocier sans restrictions et peuvent emprunter ou prêter des fonds aux mêmes conditions que les entreprises.

3) Les investisseurs se comportent rationnellement.

4) Les investisseurs ont un accès égal à toutes les informations pertinentes. 5) Les marchés financiers sont efficaces.

6) Aucun coût de détresse financière et de liquidation

7) Il n’y a pas d’impôts.

Les risques commerciaux

Les entreprises peuvent être classées dans des classes homogènes de risques commerciaux.
Toutes les entreprises de la même catégorie de risque auront le même degré de risque financier.

Tous les investisseurs ont le même point de vue sur l’investissement, les bénéfices et les dividendes à l’avenir.
ils ont la même attente du bénéfice d’exploitation net d’une entreprise.

Le ratio de distribution des dividendes est de 100 %. Ce qui signifie qu’il n’y a pas de bénéfices non répartis.

En l’absence du monde fiscal, d’après la théorie de Modigliani et Miller, la valeur de l’entreprise n’est pas affectée par sa structure de capital. En d’autres termes, peu importe si une société a des passifs. Le risque total de ses actionnaires ne changera pas. Même après modification de la structure du capital. Le coût moyen pondéré du capital est inchangé. Il en va de même pour la valeur totale de la société.

L’entreprise à levier

VL = VU = EBIT/equity, où VL est la valeur d’une entreprise à levier. VU est la valeur d’une entreprise non vérifiée. C’est le prix d’achat d’une entreprise composée uniquement de capitaux propres et EBIT est le bénéfice avant intérêts et impôts. Que l’entreprise ait ou non des prêts pour à taux élevés ou faibles, les investisseurs sont tous accessibles par les deux types d’investissement suivants pour créer le type de gain souhaité.

  1. Investissements directs dans l’emprunt d’actions de la société
  2. Si les actions d’entreprises à levier sont trop chères, les investisseurs tenteront de profiter d’emprunter eux-mêmes. Ceci pour utiliser l’argent pour acheter des actions dans des entreprises non vérifiées. L’utilisation de la dette par les investisseurs est connue sous le nom d’investissement à effet de levier.

Les investisseurs à effet de levier peuvent obtenir le même rendement que les entreprises à levier. Par conséquent, pour les investisseurs, la valeur de l’entreprise n’est pas affectée par la composition de la dette et des capitaux propres.

Pourquoi les hypothèses de la proposition I sont irréalistes ?

Les hypothèses de la proposition  I sont tout à fait irréalistes. En effet, il y a des implications,

  1. La structure du capital n’est pas pertinente pour la maximisation de la richesse des actionnaires.
  2. Pour déterminer la valeur d’une entreprise, on se base sur les décisions de budgétisation en immobilisations de l’entreprise.
  • L’augmentation de la mesure dans laquelle une entreprise dépend de la dette augmente à la fois le risque et le rendement attendu des capitaux propres. Pas le prix par action.

Sur la base de l’inadéquation de MM Proposition-I, Franco Modigliani et Merton H.Miller ont révisé leur théorie en 1963, avec une deuxième proposition.

Proposition-II

La théorie de modigliani et miller de proposition II (MM II) définit le coût des capitaux propres comme une fonction linéaire du ratio dette/capitaux propres de l’entreprise. Selon eux, pour toute entreprise d’une catégorie de risque donnée, le coût des capitaux propres est égal au coût moyen constant du capital plus une prime pour le risque financier. Il est égal au ratio dette/capitaux propres fois le montant entre le coût moyen et le coût de la dette. En outre, Modigliani et Miller ont reconnu l’importance de l’existence de l’impôt sur les sociétés.

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Par conséquent, ils ont convenu que la valeur de l’entreprise augmentera ou que le coût du capital diminuera avec l’utilisation de la dette due à la déductibilité fiscale des frais d’intérêt. Ainsi, la valeur de la société peut être atteinte en maximisant la composante de la dette dans la structure du capital. Cette théorie de la structure du capital pour l’étude a fourni un cadre important et analytique. Selon cette approche, la valeur d’une entreprise est VL = VU = EBIT (1-T) / capitaux propres + TD où la TD est une économie d’impôt. La proposition 2 suppose que l’effet du bouclier fiscal de chacun est le même, et la perspicacité continue.

« Les entreprises à levier » voient leurs frais d’intérêt augmenter en raison de la réduction de l’obligation fiscale. L’allocation aux actionnaires et aux créanciers des flux de trésorerie elle aussi. On déduit la formule ci-dessus avec la dette de l’entreprise plus les avantages d’économie d’impôt, plus la valeur de l’entreprise est grande. La structure révisée du capital de la proposition 2 a souligné que l’existence d’un bouclier fiscal dans des conditions de marché des capitaux parfaites ne peut être atteinte. Dans un marché financier imparfait, les changements de structure du capital auront une incidence sur la valeur de la société.

Quelles conséquences ?

Par conséquent, la valeur et le coût du capital de la société avec la structure du capital change à plusieurs niveaux. La valeur de l’entreprise à levier dépassera la valeur de l’entreprise non vérifiée. La théorie de Modigliani et Miller suggère que plus le ratio d’endettement est élevé pour les entreprises, mais par l’emprunt ajoute un bouclier fiscal d’intérêt, il peut conduire à des coûts de détresse financière. La détresse financière se produit lorsque l’on n’honore pas les promesses faites aux créanciers. Ou alors avec plus de difficulté que prévu.

La détresse financière peut mener à la faillite. La théorie du compromis de la théorie de la structure du capital dans MM basée sur le risque supplémentaire de faillite et améliore encore la théorie de la structure du capital. Ceci en lui donnant une signification plus pratique. Une entreprise qui suit la théorie du compromis fixe un ratio dette/valeur cible, puis se déplace progressivement vers l’objectif. On détermine l’objectif en équilibrant les avantages fiscaux de l’utilisation de la dette par rapport aux coûts de détresse financière qui augmentent à un rythme croissant avec l’utilisation de l’effet de levier.

Une contradiction par essence

Il prédit ainsi le montant modéré de la dette comme optimal. Mais il est prouvé que l’entreprise la plus rentable d’une industrie a tendance à emprunter le moins, alors que leur probabilité d’entrer dans la détresse financière semble être très faible. Ce fait contredit la théorie parce que si le risque de détresse est faible, une augmentation de la dette a un effet fiscal favorable. Selon la théorie du compromis, des bénéfices élevés devraient se traduire par une plus grande capacité de service de la dette et un revenu plus imposable à protéger et devraient donc se traduire par un ratio d’endettement plus élevé.

Comprendre la décision sur la structure du capital dans le domaine du financement des entreprises :

Le financement d’entreprise est un domaine de financement spécifique. Il traite des décisions financières prises par les sociétés et des outils d’analyse utilisés  pour prendre ces décisions. La discipline dans son ensemble se répartie entre les décisions et les techniques à long et à court terme. L’objectif principal étant de maximiser la valeur de l’entreprise tout en gérant les risques financiers. Les décisions d’investissement en capital sont des choix à long terme.

Pourquoi la planification financière est-elle essentielle pour le succès d’une entreprise?

Le financement d’entreprise peut être défini comme la théorie, le processus et les techniques que les sociétés utilisent pour prendre les décisions d’investissement, de financement et de dividende qui, en fin de compte, contribuent à maximiser la valeur de l’entreprise. Ainsi, une société décidera d’abord dans quels projets investir, puis elle trouvera comment les financer, et enfin, elle décidera combien d’argent, le cas échéant, pour redonner aux propriétaires. Toutes ces trois dimensions qui sont l’investissement, le financement et la distribution des dividendes sont interdépendantes et mutuellement dépendantes. La décision relative à la structure du capital est l’une des questions les plus fondamentales du financement des entreprises.

Sur quoi repose la structure du capital d’une entreprise ?

La structure du capital d’une société se réfère à une combinaison de dette, d’actions privilégiées et d’actions de financement ordinaires qu’elle utilise pour se financer à long terme. Les capitaux propres et les capitaux d’emprunt sont les deux principales sources de fonds à long terme pour une entreprise. La théorie de la structure du capital est étroitement liée au coût du capital de l’entreprise. Étant donné que les entreprises qui obtiennent des fonds doivent payer certains coûts, le coût du capital dans les activités d’investissement est également la principale considération du taux de rendement.

Coût moyen pondéré et taux de rendement

Le coût moyen pondéré du capital (WACC) est le taux de rendement prévu sur la valeur marchande de tous les titres de l’entreprise. WACC dépend de la combinaison de différents titres dans la structure du capital; un changement dans la composition des différents titres dans la structure du capital entraînera un changement dans la WACC.

La décision concernant la structure du capital se base sur l’objectif d’atteindre la maximisation de la richesse des actionnaires. En ce qui concerne la structure du capital de la base théorique, la théorie la plus connue est le théorème Modigliani-Miller de Franco Modigliani et Merton H.Miller. Pourtant, la question apparemment simple quant à la meilleure façon de financer leurs immobilisations reste source de débats.

La conception d’une structure de capital optimale :

La structure optimale du capital se réfère à une proportion de la dette et des capitaux propres à laquelle le coût réel marginal de chaque source de financement disponible est le même. Il s’agit également d’une structure de capital qui maximise le prix du marché des actions. Tout en minimisant le coût global du capital de l’entreprise. Théoriquement, le concept de structure optimale du capital peut facilement s’expliquer.

Pourtant, en termes opérationnels, il est difficile de concevoir une structure de capital optimale. Ceci, en raison d’un certain nombre de facteurs, tant quantitatifs que qualitatifs. Ces derniers influencent la structure optimale du capital. En outre, le jugement subjectif du directeur financier de l’entreprise est également un facteur d’influence

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